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任泽平:降准对经济、股市、债市、房市影响及展望

时间:2019-09-10 00:50 来源:网络整理 浏览量

  

任泽平:全面解读降准对经济、股市、债市、房市影响及展望

  文 恒大研究院 任泽平 甘源石玲玲刘宸

  事件

  为支持实体经济发展,降低社会融资实际成本,中国人民银行决定于2019年9月16日全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点(不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司)。在此之外,为促进加大对小微、民营企业的支持力度,再额外对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点,于10月15日和11月15日分两次实施到位,每次下调0.5个百分点。

  解读

  1、绝对实力预测:我们对此次经济下行压力加大、货币政策降息降准进行了完美的前瞻性判断!

  在2018年底市场一片悲观之时,我们提出“经济2019年中企稳、市场否极泰来”(参见《否极泰来——2019年宏观展望》,2019年2月),随后经济在一季度暂时企稳,上证综合指数一季度上涨25.37%。

  6月份数据出来以后,市场一片“经济企稳”“企稳回升”“超预期”的声音,作为一名从事了20年宏观经济形势分析的研究员,我感到深深的忧虑,尤其是5-6月一系列金融收紧政策完全是基于年初的“小阳春”数据,对未来形势的严峻性缺少前瞻性估计甚至误判。大部分统计数据反映的是过去,不是未来。做形势分析,不要做马后炮,要有前瞻性,要有框架和逻辑。因此,我们鲜明提出震撼市场的观点“要充分估计当前经济金融形势的严峻性”。

  7月经济金融数据全面回落,我们前瞻性判断货币政策走向、降息降准时点。7月社融、信贷、M2数据全面回落,宽货币到宽信用政策效果较差,原因无非是企业实际利率并未下降、流动性投放渠道收窄、资产价格低迷难以起到抵押放大器效应。社融领先实体经济和投资,意味着下半年到明年上半年经济下行压力较大。

  此前根据对经济金融形势的判断,我们认为货币政策空间已经打开,此次的降准和8月的降息反映了我们准确的前瞻性判断。当前经济下行压力加大,全球降息潮,汇率破“7”,核心CPI保持稳定,PPI负增长通缩,表明货币宽松的空间已经打开,“以我为主”。730政治局会议宣告货币政策重回宽松,时机已经到来。

  值得注意的是,“稳”是房地产的主基调,“三稳”不是“三松”也不是“三紧”。中央强调房地产市场要保持平稳健康发展,强调“三稳”,稳地价、稳房价、稳预期。政策基调是既不要过松、也不宜过紧:一方面要防止货币放水刺激房地产泡沫,另一方面也要防止主动刺破引发重大金融风险。当前房地产融资收紧过于紧张,要防止相关风险产生,开前门关后门,利用时间窗口推住房制度改革和长效机制。

  预计2019年下半年-2020年上半年经济将再下台阶。2019年下半年受库存周期复苏和基建的部分支撑,经济下行斜率较缓、韧性较强,但2020年上半年将出现库存周期、房地产周期和世界经济周期同时下行的叠加,经济下行斜率较大。

  2、此次降准与以往不同,是“全面降准+定向降准”,没有置换MLF,力度较大、动作较快、针对性强,信号明显。

  其一,本次降准为“全面降准+定向降准”结合,以往大多只单独使用其中一种。此次全面降准0.5个百分点、定向降准1个百分点,合计投放资金9000亿元,其中全面降准释放资金约8000亿元,定向降准释放资金约1000亿元。上一次这种结合发生于2015年,并多次采用“全面降准+定向降准”这一模式。

  其二,此次降准力度大,没有置换MLF,且实施动作较快。对标2018年以来的六次降准:1)2019年1月全面降准1个百分点,加上回笼MLF操作,净投放资金约8000亿元;2)5月定向降准,释放长期资金2800亿元;3)2018年的4次降准净释放资金分别为4500亿元、4000亿元、7000亿元和7500亿元。此次降准为2018年以来的最大力度投放,没有置换MLF。且实施动作较快,一般国务院提及需要降准大概一周左右后会具体落实,此次只间隔2天。9月4日国常会提及“运用普遍降准和定向降准等政策工具”,9月6日降准。

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